今年以来，市场对于债券或债券类产品的兴趣日益浓厚，这本是
优化组合的一件好事，但还是有不少投资人走向了另外一个极端，把
全部资产押宝债券。在讨论平衡投资还是债券投资之前，我们先来计
算几个数学题目。如果一档10年期的国债，每年给投资人付息3.5%，
那么投资人若投资100元，每年就可以获得3.5元的债息；如果未来每
年的经济成长以及实质利率可能掉下来，每年也许不超过1%，那么10
0元面值的债券可能会一路上涨到123元，以达成每年实质收益1元的
目标；如果未来每年的经济增长率或通货膨胀率跑到15%附近，那么
按照每年实质收益率的计算，100元面值的债券应该掉到41元，才会
符合每年15元的实质收益，投资人的投资报酬率大概是跌六成。债券
跟股票一样，会涨也会跌，真动起来，波幅也不小。

　　举个现实中的例子，亚洲金融风暴后，俄罗斯深陷金融危机，由
于俄罗斯的股票与债券疯狂下跌，才有了LTCM公司的破产。俄罗斯的
债券当时行情真的很不好，1998年美国债券实质收益大概5%上下，俄
罗斯公债与美国公债差了将近14%。19%的实质收益率下，100元面值
的公债在那个时候只能在市场卖到32元，这还不算当年卢布兑美元的
价格严重下滑的损失。所以债券投资并非完全稳赚不赔，重点在于，
不能有信心危机，也不可以有严重通胀。

　　股神巴菲特早在27年前，也就是上一波美国联储局利率最高点的
时候，大幅加码美国公债。1981年，美联储主席伏克尔将基准利率升
到15%以后，总算把失控的通货膨胀有效控制。于是，1981年三季度
债券与股票市场终于同步大涨，展开了超过25年的全球债券市场的超
级牛市，股票投资功力老到的巴菲特在债券市场也大获全胜。同时投
资股票与债券市场，对于投资组合的报酬率不见得会有太多减损，但
是以不同的投资工具进行积极管理，却可以在获得高报酬的同时，有
效管理投资风险。

　　必须提醒投资人的是，通胀可能仍是中长期投资的基调。以1981
年前五年的熊市例子观察，那时通胀升温，道琼斯指数持续在800-90
0点之间盘整，可是债券市场却以每年超过两位数的损失持续跑输股
票市场。债券天王比尔葛洛斯2007年上半年在Pimco资产管理的投资
专栏中宣告，在他有生之年，可能再也看不到债券市场的牛市，过去
25年的债市美好时光，已经远去。如果你没有耐心持有债券直至到期
的话，股债平衡投资与纯债券投资的风险与报酬孰优，相信投资人已
心中有底。

　　□上投摩根